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　　J9九游会登录ღ◈！J9九游会J9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈，国际要闻ღ◈。j9九游会老哥俱乐部入口ღ◈。j9九游会老哥俱乐部ღ◈。海天精工(601882) 事件ღ◈：公司发布2024年及2025年一季度业绩ღ◈。2024年公司实现营业收入33.52亿元ღ◈，同比增长0.85%ღ◈；实现归母净利润5.23亿元ღ◈，同比下降14.19%ღ◈；实现扣非归母净利润4.71亿元ღ◈，同比下降12.24%ღ◈。25Q1公司实现营业收入7.40亿元ღ◈，同比下降2.17%ღ◈；实现归母净利润0.99亿元ღ◈，同比增长14.29%ღ◈；实现扣非归母净利润0.85亿元ღ◈，同比下降20.35%ღ◈。 行业景气度较低ღ◈，24年及25Q1公司业绩持续承压ღ◈。2024年国内经济复苏压力下ღ◈，机床行业下游需求整体不足ღ◈，中低端机型竞争加剧ღ◈，金属切削机床行业全年营收同比增长6.3%ღ◈，但利润空间收窄ღ◈，全年利润总额同比下降3.8%ღ◈。公司市场地位和产品竞争力领先ღ◈，24年全年营业收入实现微增ღ◈。分产品来看ღ◈，公司三大主要机型收入同比均实现增长ღ◈，卧式加工中心表现亮眼ღ◈，收入5.73亿元ღ◈，同比增长16.45%ღ◈；龙门加工中心收入17.55亿元ღ◈，同比增长3.12%ღ◈；立式加工中心收入7.93亿元ღ◈，同比增长0.15%ღ◈。 行业竞争加剧ღ◈，盈利水平有所下滑ღ◈。受行业竞争加剧导致的价格压力ღ◈，以及会计准则调整等因素影响ღ◈，公司综合毛利率略有下降ღ◈，24年及25Q1公司综合吗毛利率分别为27.34%/25.93%ღ◈，可比口径同比-0.82pct/-0.45pctღ◈。分产品看ღ◈，24年卧加机床毛利率37.04%ღ◈，同比+2.52pctღ◈；龙门机床毛利率27.60%ღ◈，同比-1.80pctღ◈；立加机床毛利率19.39%ღ◈，同比-1.28pctღ◈。费用端ღ◈，24年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.68%/1.53%/4.95%/-0.14%ღ◈，可比口径合计同比+1.17pctღ◈；25Q1四项期间费用率合计同比+2pctღ◈。 下游需求有望筑底向好ღ◈，产品高端化+产能扩充支撑公司长期成长性ღ◈。根据中国机床工具工业协会数据ღ◈，今年1-2月金切机床收入同比增长12.1%ღ◈，金属加工机床新签订单同比增长26.2%ღ◈。25年机床行业需求有望筑底改善ღ◈，主要驱动因素包括ღ◈：1）去年924以来一揽子稳经济ღ◈、稳市场ღ◈、稳预期的刺激政策陆续出台ღ◈，宏观经济复苏预期加强ღ◈，25年我国逆周期调节力度持续加大ღ◈，扩内需成为首要重点任务ღ◈，顺周期通用设备有望复苏ღ◈；2）“两新”政策支持力度继续加强ღ◈，有望释放设备更新弹性ღ◈，机床等通用设备更新需求有望释放ღ◈；3）国际局势复杂多变ღ◈，机床产业链自主可控加快推进ღ◈；4）低空经济ღ◈、AIღ◈、人形机器人等新质生产力发展将带动机床新增需求ღ◈。公司产品定位高端ღ◈，成功开发五轴车铣复合ღ◈、高速卧式双主轴摇篮五轴等高端机型ღ◈，产品谱系持续拓展ღ◈。产能方面ღ◈，公司高端数控机床智能化生产基地项目建设进展顺利ღ◈，1号厂房于24Q4投产ღ◈，并筹划布局海外产能ღ◈，积极开发海外市场ღ◈。公司作为国内机床龙头ღ◈，长期成长性可期ღ◈。 投资建议ღ◈：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润6.11亿元ღ◈、7.17亿元ღ◈、8.50亿元ღ◈，对应EPS为1.17ღ◈、1.37ღ◈、1.63元ღ◈，对应PE为17倍ღ◈、14倍ღ◈、12倍ღ◈，维持推荐评级ღ◈。 风险提示ღ◈：固定资产投资不及预期的风险ღ◈，下游需求复苏不及预期的风险ღ◈，市场竞争加剧的风险等ღ◈。

　　海天精工(601882) 公司2025年4月29日发布25年一季报ღ◈，1Q25实现营业收入7.4亿元ღ◈，同比减少2.17%ღ◈；实现归母净利润0.99亿元ღ◈，同比减少24.17%ღ◈；实现扣非归母净利润0.85亿元ღ◈，同比减少20.35%ღ◈。 经营分析 机床行业竞争较为激烈ღ◈，公司一季度利润率承压ღ◈。根据机床工具工业协会数据ღ◈，24年机床工具行业实现营收10407亿元ღ◈，同比下降5.2%ღ◈，实现利润总额265亿元ღ◈，同比下降76.6%ღ◈，主要由于行业竞争较为激烈ღ◈，利润空间持续收窄ღ◈。我们认为受此影响ღ◈，公司24年部分新签订单也面临价格压力ღ◈，导致1Q25利润率承压ღ◈，公司1Q25实现毛利率25.93%ღ◈，同比减少2.54pctsღ◈；实现净利率17.25%ღ◈，同比减少3.88pctsღ◈。 25年1-2月行业数据向好ღ◈，后续季度业绩存改善空间ღ◈。根据机床工具工业协会数据ღ◈，25年1-2月金属切削机床行业营收同比增长12.1%ღ◈，金属加工机床新签订单同比增长26.2%ღ◈，在手订单同比增长15.2%ღ◈，行业数据有所好转ღ◈。在经济刺激政策推动下行业景气度有望继续回暖ღ◈，考虑公司收入确认有一定滞后性ღ◈，后续季度业绩存改善空间ღ◈。 公司紧抓下游变化趋势ღ◈，新品成长前景广阔ღ◈。公司新发布了双五轴高速铣削中心BFH2030Dღ◈，实现了三通道数控系统11轴同步运动ღ◈，主要为解决新能源汽车行业一体化压铸零部件尺寸大ღ◈、结构复杂ღ◈、精度要求高的痛点ღ◈。该产品在当前汽车轻量化大趋势下有较好应用前景ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值与评级 预计公司25至27年分别实现归母净利润6.03/7.14/8.45亿元ღ◈，对应当前PE17X/14X/12Xღ◈，考虑公司行业领先地位ღ◈，同时有望受益景气度复苏ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 25Q1营收短期承压ღ◈，综合毛利率下降影响利润水平 2025Q1公司实现营收7.40亿元ღ◈，同比-2.17%ღ◈；实现归母净利润0.99亿元ღ◈，同比-24.17%ღ◈；实现扣非归母净利润0.85亿元ღ◈，同比-20.35%ღ◈。公司2025Q1收入小幅下滑ღ◈，主要系机床行业下游需求偏弱ღ◈，归母净利润下滑主要系ღ◈：①营业收入有所下滑ღ◈；②机床行业价格竞争激烈ღ◈，公司毛利率承压ღ◈；③2025Q1公司其他收益同比有所下滑ღ◈。 毛利率有所下滑ღ◈，研发投入持续加码 2025Q1公司毛利率为25.93%ღ◈，同比-2.54pctღ◈。公司毛利率有所下滑我们判断主要系ღ◈：①会计准则有所变更ღ◈，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本ღ◈；②机床行业价格竞争激烈ღ◈，售价降低压缩毛利率空间ღ◈。2025Q1公司销售净利率为13.37%ღ◈，同比-3.88pctღ◈，主要系毛利率下降叠加其他收益同比下滑ღ◈。 2025Q1公司期间费用率为10.85%ღ◈，同比-0.08pctღ◈，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.88%/1.50%/-0.38%/4.85%ღ◈，同比分别-1.04pct/+0.45pct/+0.05pct/+0.46pctღ◈。销售费用率下降我们判断主要系会计政策调整ღ◈，公司持续增加研发投入ღ◈，持续巩固龙头产品优势ღ◈，彰显长期成长信心ღ◈。 行业需求筑底期稳步经营ღ◈，产能扩张有望再造海天 根据公司2024年年报ღ◈，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用ღ◈。公司正持续提升广东子公司生产能力ღ◈，并积极筹划布局海外产能ღ◈，加快全球市场营销布局ღ◈，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建ღ◈。公司产能正处在爬坡进程中ღ◈，彰显长期成长信心ღ◈，公司产能逐步释放有望巩固公司行业龙头地位ღ◈，全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96亿元ღ◈，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍J9九游ღ◈，公司产能正在爬坡进程中ღ◈，国际化布局稳步推进ღ◈，维持公司“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：制造业复苏不及预期ღ◈，机床行业需求不及预期ღ◈，产能建设进度不及预期ღ◈。

　　海天精工(601882) 主要观点ღ◈： 事件概况 海天精工于2025年3月24日发布2024年年报ღ◈。公司2024年实现营收33.52亿元ღ◈，同比+0.85%ღ◈，实现归母净利润5.23亿元ღ◈，同比-14.19%ღ◈，在行业磨底期公司维持营收正增ღ◈。 行业盈利略承压ღ◈，机床出口持续增长 根据中国机床工具工业协会ღ◈，2024年我国机床工具行业整体运行呈现前低后高走势ღ◈，2024年我国机床工具行业完成营收10407亿元ღ◈，同比-5.2%ღ◈，全行业营收略有降低ღ◈，虽然高端产品需求保持增长ღ◈，但传统用于领域有效需求不足ღ◈，叠加中低端产品同质化严重ღ◈，“内卷式恶性竞争”加剧ღ◈，行业利润空间被进一步压缩ღ◈，2024年金属切削机床行业实现利润总额110亿元ღ◈，同比-3.8%J9九游ღ◈。进出口方面ღ◈，2024年机床工具行业进出口总体略有下降ღ◈，其中进口继续下降ღ◈，出口持续增长ღ◈，贸易顺差扩大ღ◈。根据海关数据ღ◈，2024年机床工具进出口总额318.8亿美元ღ◈，同比-0.3%ღ◈，其中进口额101.6亿美元ღ◈，同比-6.2%ღ◈，出口额217亿美元ღ◈，同比+4%ღ◈。 Q4营收同比+5.23%较前三季度提速ღ◈，利润端受行业景气度影响承压公司2024年实现营收33.52亿元ღ◈，同比+0.85%ღ◈，实现归母净利润5.23亿元ღ◈，同比-14.19%ღ◈。单季度来看ღ◈，公司24Q4实现营收8.59亿元ღ◈，同比+5.23%ღ◈，在行业磨底期公司维持营收正增ღ◈，Q4营收增速较前三季度提升ღ◈，24Q4实现归母净利润1.19亿元ღ◈，同比-18.31%ღ◈。 利润率端来看ღ◈，2024年公司毛利率达27.34%ღ◈，同比下降2.6pctღ◈，Q4单季度毛利率达25.35%ღ◈；净利率端ღ◈，2024年公司净利率达15.6%ღ◈，24Q4单季度达13.88%ღ◈。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响ღ◈，行业竞争加剧ღ◈，导致行业平均利润率下滑ღ◈，公司产品盈利承压ღ◈。 持续产品升级ღ◈，产能建设稳步推进ღ◈，海外前瞻布局提升竞争力 产品开发层面ღ◈，公司紧密贴合市场需求全方位拓展产品线ღ◈，成功开发GAU系列龙门ღ◈、HS系列小龙门等产品ღ◈，功能部件方面形成电主轴ღ◈、刀具等供货能力ღ◈，为产品性能提升和自动化生产提供有力支撑ღ◈。公司强化对供应商及采购质量的重视ღ◈，实现产品全生命周期的质量监控及预防ღ◈。 产能方面ღ◈，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设ღ◈，项目1号厂房已于Q4投入使用ღ◈，同时持续提升广东子公司生产能力ღ◈，筹划布局海外区域产能ღ◈。 市场开拓方面ღ◈，公司克服困难积极开发国外市场和海外客户ღ◈，重点增加海外市场独立性功能的建设ღ◈，开发适应于各外销区域的专款机型ღ◈，进一步加快全球市场营销布局ღ◈，完成德国及塞尔维亚子公司筹建ღ◈。盈利预测ღ◈、估值及投资评级 根据公司24年年报ღ◈，考虑行业景气度影响ღ◈，结合对公司市占及产能释放进度的考虑ღ◈，我们调整2025-2027年盈利预测ღ◈，营业收入分别为38.02/43.07/48.92亿元（2025-2026年前值37.58/41.59亿元）ღ◈，归母净利润分别为6.35/7.51/8.95亿元（2025-2026年前值6.81/8.14亿元）ღ◈，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.22/1.44/1.71元（2025-2026前值1.3/1.56元）ღ◈。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为18.9/16/13.4倍ღ◈。考虑内需受政策推动企稳回升叠加出口增长背景下公司海外布局持续拓宽ღ◈，公司竞争优势显著ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 下游需求增长不及预期ღ◈；核心零部件进口受阻ღ◈；原材料价格大幅上涨ღ◈；应收账款及应收票据风险ღ◈；外部环境存在不确定性的风险ღ◈；汇率波动风险ღ◈；经济周期带来的经营风险ღ◈；行业和市场竞争风险ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 2024年营收稳中有进ღ◈，海外收入占比下降影响利润水平 2024年公司实现营收33.52亿元ღ◈，同比+0.85%ღ◈；实现归母净利润5.23亿元ღ◈，同比-14.19%ღ◈；实现扣非归母净利润4.71亿元ღ◈，同比-12.24%ღ◈。2024年公司利润水平有所下滑ღ◈，主要系综合毛利率下滑叠加管理/研发费用率有所提升ღ◈。分产品看ღ◈：龙门实现营收17.55亿元ღ◈，同比+3.12%ღ◈，卧加实现营收5.73亿元ღ◈，同比+16.45%ღ◈，立加实现营收7.93亿元ღ◈，同比+0.15%ღ◈，其他收入1.68亿元ღ◈，同比-39.67%ღ◈。分海内外收入看ღ◈：国内区域实现营收29.2亿元ღ◈，同比+9.25%ღ◈；海外区域实现营收3.72亿元ღ◈，同比-37.4%ღ◈。海外收入下滑主要系公司进行战略调整ღ◈，主动收缩部分海外区域业务ღ◈。 2024Q4单季度公司实现营收8.59亿元ღ◈，同比+5.23%ღ◈；归母净利润1.19亿元ღ◈，同比-18.31%ღ◈；扣非归母净利润1.09亿元ღ◈，同比-20.12%ღ◈。2024Q4营收端同比基本持平ღ◈，利润承压主要系毛利率下降与研发费用率提升ღ◈。 毛利率有所下降ღ◈，研发投入持续加码 2024年公司毛利率为27.34%ღ◈，同比-2.6pctღ◈，2024Q4单季度毛利率为25.35%J9九游ღ◈，同比-5.77pctღ◈，环比-1.98pctღ◈。2024年毛利率下滑主要系会计准则有所变更ღ◈，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本ღ◈，相关变更导致公司毛利率下降2.12pctღ◈。另外毛利率较高的海外收入占比下降ღ◈，叠加中国机床市场需求偏弱价格竞争加剧ღ◈，也导致毛利率进一步承压ღ◈。分产品看ღ◈，龙门/卧加/立加毛利率分别为27.60%/37.04%/19.39%ღ◈，同比-1.80pct/+2.52pct/-1.28pctღ◈；分海内外看ღ◈，国内/海外毛利率分别为25.65%/39.34%ღ◈，同比-0.44pct/+1.87pctღ◈。2024年公司销售净利率15.60%ღ◈，同比-2.74pctღ◈，2024Q4单季度销售净利率为13.88%ღ◈，同比-4.00pctღ◈，环比+0.34pctღ◈。2024年净利率下降主要系毛利率下降叠加费用率提升ღ◈。2024年公司期间费用率为10.02%ღ◈，同比-0.61pctღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/1.5%/-0.1%/5.0%ღ◈，同比-2.0pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.8pct（其中销售费用率受会计准则变更影响）ღ◈。行业低谷期公司逆势增加研发投入ღ◈，持续巩固龙头产品优势ღ◈，彰显长期成长信心ღ◈。 应收账款有所提升ღ◈，经营活动现金流短期承压 截至2024年末公司应收账款为5.14亿元ღ◈，同比+54.68%ღ◈。2024年公司经营活动净现金流为2.49亿元ღ◈，同比-56.32%ღ◈，回款进程放缓导致现金流承压ღ◈。截至2024年末公司合同负债为7.54亿元ღ◈，同比-15.00%ღ◈，存货为14.61亿元ღ◈，同比-6.95%ღ◈。主要系公司生产端有所收缩ღ◈，库存商品有所减少ღ◈。 行业需求筑底期稳步经营ღ◈，产能扩张有望再造海天 根据公司年报ღ◈，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用ღ◈。公司正持续提升广东子公司生产能力ღ◈，并积极筹划布局海外产能ღ◈，加快全球市场营销布局ღ◈，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建ღ◈。公司产能正处在爬坡进程中ღ◈，生产能力有望不断提高ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：考虑机床需求复苏放缓ღ◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为6.41（原值6.93）/7.60（原值8.18）亿元ღ◈，预计2027年归母净利润为8.96亿元ღ◈。当前市值对应PE分别为19/16/13倍ღ◈，考虑公司产能扩张且具有长期成长性ღ◈，维持公司“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：制造业复苏不及预期ღ◈，机床需求不及预期ღ◈，行业竞争加剧ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 行业景气度持续上行ღ◈，政策助力市场需求释放 从宏观经济层面来看ღ◈，2024年我国制造业PMI在经历6-8月的收缩区间后J9九游ღ◈，于10月回升至扩张区间ღ◈，达到50.1%ღ◈，且10-12月连续三个月保持在临界点以上ღ◈，设备更新投资保持较快增长ღ◈，对机床工具行业产生了明显的拉动效应ღ◈。据机床工业协会数据ღ◈，2024年机床工具行业完成营业收入10407亿元ღ◈，同比下降5.2%ღ◈，但金属切削机床新增订单ღ◈、在手订单同比分别增长7.6%ღ◈、8.7%ღ◈，增幅较上期分别增加2.9ღ◈、0.4pctღ◈，显示出行业内部的结构性分化ღ◈。同时ღ◈，“两新”政策与“两重”项目正在得到迅速有力的落实ღ◈，将有利于扩大机床工具市场需求ღ◈。在政策支持与市场需求复苏的双重利好下ღ◈，公司凭借其在高端数控机床领域的技术优势和市场地位ღ◈，有望充分受益于行业复苏带来的增长机遇ღ◈。 研发投入构筑技术护城河ღ◈，产能扩张夯实成长基础 公司在研发投入方面持续发力ღ◈，2024年Q1~Q3研发投入达到1.25亿元ღ◈，同比增长27.1%ღ◈，研发费用率显著提升至5.03%ღ◈，较上一期提升1.1pctღ◈。公司根据市场需求不断完善产品结构ღ◈、丰富产品系列ღ◈，形成了包括数控龙门加工中心ღ◈、数控卧式加工中心ღ◈、数控立式加工中心ღ◈、数控车床等多种产品系列ღ◈。2024年上半年公司针对重点行业研制高性能产品ღ◈，实现进口替代ღ◈，并加快核心功能部件的开发和批量化应用ღ◈，进一步巩固其在高端数控机床领域的技术优势和市场竞争力ღ◈。在产能扩张方面ღ◈，公司优化产能布局ღ◈，在产能规模上打造以宁波为中心ღ◈，以大连和华南为两翼的生产制造基地ღ◈，2024年上半年稳步提升华南生产制造基地产能规模ღ◈，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设ღ◈，筹建海外区域产能ღ◈，为公司的长期发展奠定坚实基础ღ◈。 海外拓展构筑第二增长极ღ◈，全球化布局成效凸显 公司近年来展现出卓越的海外拓展能力ღ◈，2017-2023年公司海外营业收入持续增长ღ◈，CAGR高达62.3%ღ◈。2023年在全球机床行业承压背景下ღ◈，公司通过积极开发国外市场和海外客户ღ◈，实现海外营收5.9亿元ღ◈，同比增长76.06%ღ◈。同时公司加快全球化布局ღ◈，2023年相继完成新加坡ღ◈、泰国子公司筹建后ღ◈，2024年上半年在高端制造腹地德国设立子公司ღ◈。国内市场方面ღ◈，公司通过深化客户需求挖掘ღ◈、扩充专业团队ღ◈、填补区域市场空白等组合拳持续巩固基本盘ღ◈，同时海外增加独立性功能建设ღ◈，加快全球市场营销布局ღ◈。随着全球产能布局的持续完善ღ◈，未来公司有望在国际市场打开更大成长空间ღ◈。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为34.26ღ◈、39.17ღ◈、44.95亿元ღ◈，EPS分别为1.03ღ◈、1.19ღ◈、1.40元ღ◈，当前股价对应PE分别为23.5ღ◈、20.3ღ◈、17.2倍ღ◈。公司主要从事高端数控金属切削机床的研发ღ◈、生产和销售ღ◈，考虑到公司海外布局持续拓宽ღ◈，政策支持和周期回升带动的国内需求改善ღ◈，业绩有望持续增长ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“买入”投资评级ღ◈。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期ღ◈；市场竞争风险ღ◈；产能利用率提升不及预期ღ◈；海外市场开拓不及预期ღ◈；经营环境恶化风险ღ◈；原材料价格上涨等ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点ღ◈： 深耕中高端数控机床ღ◈，技术积淀深厚ღ◈、具规模化优势ღ◈，产品矩阵覆盖全面ღ◈。公司自成立以来专注于中高端数控机床业务ღ◈，主要产品包括龙门ღ◈、卧式ღ◈、立式三大类加工中心ღ◈，其中龙门加工中心处于行业龙头地位ღ◈，是公司的主要收入来源ღ◈。公司产品下游应用领域覆盖航空航天ღ◈、汽车ღ◈、模具等行业ღ◈。近年来公司整体经营业绩快速增长ღ◈，2016-2023年公司实现营业收入复合增长率18.58%ღ◈，归母净利润复合增长率38.21%ღ◈。2024H1ღ◈，公司实现营业收入16.79亿元ღ◈、归shou母净利润2.94亿元ღ◈。规模效应下公司盈利能力稳步提升ღ◈，毛利率和净利率在2019年后持续上升ღ◈，2024H1公司毛利率/净利率分别为28.36%/17.49%ღ◈。 推动核心部件自主研发ღ◈，高端机床国产替代可期ღ◈。我国高端机床与国际产品差距较大ღ◈，五轴等高端机床及核心零部件主要依赖进口ღ◈。公司近年来加大研发投入ღ◈，持续推进核心零部件自研ღ◈，产品向高效ღ◈、高速ღ◈、高精度发展ღ◈。与国际厂商相比ღ◈，公司设备性价比较高ღ◈。凭借核心部件自研和技术迭代等高端化举措ღ◈，公司有望进入国内外下游高端客户供应体系ღ◈，逐步实现国产替代ღ◈。 布局新兴产业高端装备ღ◈，集团内协同效应显著ღ◈。公司把握新能源车一体化压铸等新兴产业发展趋势ღ◈，积极拓展新工艺所需的加工设备ღ◈，已推出用于新能源车加工的高效加工设备ღ◈。宁波高端数控机床智能化生产基地项目已于2022年9月开工ღ◈，将用于新能源汽车核心部件加工设备的量产ღ◈。公司背靠海天集团ღ◈，产品与专注于压铸设备研发的兄弟公司海天金属协同效应较强ღ◈，有望拓宽未来成长空间ღ◈。 积极拓展海外业务ღ◈，海外业务规模ღ◈、盈利水平实现双提升ღ◈。依托海天集团的海外销售渠道布局ღ◈，公司海外业务成长迅速ღ◈，已在东南亚ღ◈、土耳其ღ◈、墨西哥等地成立子公司ღ◈。2017-2022年公司海外营收由0.32亿元上升至3.37亿元ღ◈，营收占比由2.54%提升至10.80%ღ◈；海外业务毛利率稳中有升ღ◈，且持续高于国内业务毛利水平ღ◈。我们认为ღ◈，随着未来公司海外渠道布局进一步完善ღ◈，海外业务有望进一步拉动公司增长ღ◈。 盈利预测ღ◈：我们选取国内市场数控机床制造商创世纪ღ◈、国盛智科ღ◈、纽威数控作为可比公司ღ◈。可比公司2024年平均PE估值为23.15倍ღ◈，我们考虑公司在成本控制和规模效益方面展现出显著领先优势ღ◈，23年综合毛利率逆势上升ღ◈，显著高于可比公司ღ◈。同时公司近年来加大研发投入ღ◈，自研优势逐渐凸显ღ◈，在国产替代和出海业务方面增长动力强劲ღ◈。给予公司2024年25倍PE估值ღ◈，目标价28.24元/股（预计2024年公司EPS为1.13元）ღ◈，合理市值147亿元ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“优于大市”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：公司海外客户拓展不及预期ღ◈、下游需求波动风险ღ◈、行业竞争加剧

　　海天精工(601882) 事件概述 公司发布2024年三季度报ღ◈。前三季度公司实现营业收入24.93亿元ღ◈，同比-0.57%ღ◈；归母净利润4.04亿元ღ◈，同比-12.89%ღ◈；扣非归母净利润3.62亿元ღ◈，同比-9.55%ღ◈；其中24Q3公司实现营业收入8.14亿元ღ◈，同比+0.26%ღ◈；归母净利润1.10亿元ღ◈，同比-22.47%ღ◈；扣非归母净利润1.05亿元ღ◈，同比-21.27%ღ◈。 核心观点 公司短期业绩承压ღ◈，24Q3盈利略微下降ღ◈。前三季度公司业绩承压ღ◈，营业收入24.93亿元ღ◈，同比-0.57%ღ◈；归母净利润4.04亿元ღ◈，同比-12.89%ღ◈；扣非归母净利润3.62亿元ღ◈，同比-9.55%ღ◈；24Q3公司实现毛利率27.33%ღ◈，上年同期为31.05%ღ◈；实现净利率13.54%ღ◈，上年同期为17.51%ღ◈。 国内数控机床行业龙头ღ◈，产品布局多个行业ღ◈。公司深耕行业二十余载ღ◈，致力于高端数控金属切削机床的研发ღ◈、生产和销售ღ◈，主要产品包括数控龙门加工中心ღ◈、数控卧式加工中心ღ◈、数控立式加工中心ღ◈、数控车床等ღ◈。下游应用主要是航空航天ღ◈、高铁ღ◈、汽车零部件ღ◈、模具等领域ღ◈。公司航空领域产品具有高速ღ◈、高精的特性ღ◈，主要针对航空零件的加工特点ღ◈；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备ღ◈。 海外营收持续提升ღ◈，加速布局海外市场ღ◈。根据华经产业研究院和tatista数据ღ◈，出口来看ღ◈，德ღ◈、日企业在全球高端市场占据较大份额ღ◈，中国机床出口以中低端为主ღ◈。近年来ღ◈，公司加大海外市场布局ღ◈，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长ღ◈。重点增加海外市场独立性功能的建设ღ◈，进一步加快全球市场营销布局ღ◈，完成了新加坡和泰国子公司的筹建ღ◈。 投资建议 公司作为国内数控机床行业龙头ღ◈，产业布局多个行业ღ◈，下游应用广泛ღ◈，同时海外开拓持续推进ღ◈。因此ღ◈，我们预计2024ღ◈、2025ღ◈、2026年公司总体营收分别为38.22ღ◈、43.95ღ◈、50.55亿元ღ◈，同比增长分别为15%ღ◈、15%ღ◈、15%ღ◈。归母净利润分别为6.78ღ◈、7.82ღ◈、8.98亿元ღ◈，同比增长分别为11.3%ღ◈、15.3%ღ◈、14.7%ღ◈，对应EPS分别为1.30ღ◈、1.50ღ◈、1.72元ღ◈，对应PE分别为17.07ღ◈、14.80ღ◈、12.90ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险ღ◈；产能利用率提升不及预期的风险ღ◈；海外市场开拓不及预期的风险ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 2024年前三季度营收小幅下滑ღ◈，价格下降毛利率下滑影响利润水平2024年前三季度公司实现营收24.93亿元ღ◈，同比-0.57%ღ◈；实现归母净利润4.04亿元ღ◈，同比-12.89%ღ◈；实现扣非归母净利润3.62亿元ღ◈，同比-9.55%ღ◈。2024年前三季度公司营收小幅下滑ღ◈，我们判断主要系机床需求复苏缓慢ღ◈，销售端略有承压ღ◈。归母净利润下降主要系市场价格竞争加剧毛利率承压ღ◈，另外研发费用率同比提升也影响了利润水平ღ◈。 其中2024Q3单季度实现营收8.14亿元ღ◈，同比+0.26%ღ◈；归母净利润1.10亿元ღ◈，同比-22.47%ღ◈；扣非归母净利润1.05亿元ღ◈，同比-21.27%ღ◈。2024Q3单季度营收端同比基本持平ღ◈，利润承压主要系管理与研发费用增长ღ◈。 毛利率略有下降ღ◈，研发投入持续加码 2024年前三季度公司毛利率为28.03%ღ◈，同比-1.53pctღ◈，2024Q3单季度毛利率为27.33%ღ◈，同比-3.72pctღ◈，环比-0.95pctღ◈。毛利率有所下滑ღ◈，主要系机床行业需求偏弱ღ◈，价格竞争叠加产能利用率偏低导致毛利率下降ღ◈。2024年前三季度公司销售净利率16.20%ღ◈，同比-2.29pctღ◈，2024Q3单季度销售净利率为13.54%ღ◈，同比-3.97pctღ◈，环比-4.14pctღ◈。净利率降幅高于毛利率降幅ღ◈，主要系研发费用率有所提升ღ◈。 2024年前三季度公司期间费用率为10.81%ღ◈，同比+0.77pctღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/1.23%/-0.17%/5.03%ღ◈，同比-0.68pct/+0.11pct/+0.24pct/+1.10pctღ◈。行业低谷期公司逆势增加研发投入ღ◈，持续巩固龙头产品优势ღ◈，彰显长期成长信心ღ◈。 集团内循环优势明显ღ◈，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源ღ◈：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先ღ◈，近年来横向拓展至立加&卧加领域ღ◈，多产品优势助力公司拓展新能源领域ღ◈。2）集团内循环优势明显ღ◈：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务ღ◈。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%ღ◈，增速可观ღ◈。②海天金属加码一体化压铸ღ◈，压铸成型后需配套机床精加工ღ◈，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案ღ◈。 3）产能布局充足ღ◈，有望再造海天精工ღ◈：海天精工华南生产基地产能正在爬坡进程中ღ◈，完全投产后预计新增立式加工中心ღ◈、数控车床和钻攻机等产能超500台/月ღ◈。公司正推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设ღ◈，并筹建海外产能ღ◈。公司产能正处在爬坡进程中ღ◈，生产能力有望不断提高ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：考虑机床需求复苏放缓ღ◈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.45（原值6.48）/6.93（原值7.61）/8.18（原值8.98）亿元ღ◈，当前市值对应PE分别为22/17/14倍ღ◈，考虑公司产能扩张且具有长期成长性ღ◈，维持公司“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：制造业复苏不及预期ღ◈，机床需求不及预期ღ◈，行业竞争加剧ღ◈。

　　海天精工(601882) 报告摘要 事件ღ◈：公司发布2024年三季报ღ◈，实现营业收入24.93亿元ღ◈，同比下滑0.57%ღ◈，实现 归母净利润4.04亿元ღ◈，同比下滑12.89%ღ◈，实现扣非归母净利润3.62亿元ღ◈，同比下滑9.55%ღ◈。其中ღ◈，单三季度实现营业收入8.14亿元ღ◈，同比增长0.26%ღ◈，实现归母净利润1.10亿元ღ◈，同比下滑22.47%ღ◈，实现扣非归母净利润1.05亿元ღ◈，同比下滑21.27%ღ◈。 2024Q3业绩承压ღ◈，盈利端受损ღ◈。 （1）成长性ღ◈：2024Q3ღ◈，公司营收同比增长0.26%ღ◈，归母净利润同比下滑22.47%ღ◈，扣非归母净利润同比下滑21.27%ღ◈。其中ღ◈，收入端的表现基本符合预期ღ◈，即在国内制造业需求低迷背景下ღ◈，公司订单和业绩层面均面临一定的增长压力ღ◈；利润端下滑幅度较大ღ◈，主因是盈利端受损较大（详细分析见下文）ღ◈。 （2）盈利能力ღ◈：2024Q3ღ◈，公司综合毛利率为27.33%ღ◈，同比下降3.72pctღ◈，净利率13.54%ღ◈，同比下降3.97pctღ◈，我们判断主因包括ღ◈：①国内工业母机市场内卷激烈ღ◈，公司中小机型有所降价ღ◈；②在需求偏弱背景下ღ◈，公司产量降低ღ◈，产能利用率下降ღ◈，进而导致单机的成本提高ღ◈；③海外占比的下滑ღ◈，海外毛利率比国内高10%以上ღ◈，24年以来战略性收缩部分地区的销售ღ◈，此影响有望在25年以后逐渐减小ღ◈，进而毛利率依然有提升预期ღ◈。 进口替代+出海ღ◈，公司具备长期成长属性ღ◈。①进口替代ღ◈：高端数控机床是制造业的基础ღ◈，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件ღ◈：2023.4.1ღ◈，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器ღ◈。安装后ღ◈，当机床被移动或拆卸后ღ◈，RMS会自动启动停用机床ღ◈，停用后ღ◈，只能由该公司或授权代表重启）ღ◈，在此背 景下ღ◈，国产替代将会显著加速ღ◈。从量的角度看ღ◈，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照10月30日1美元≈7.1255人民币计算ღ◈，对应约385亿人民币）ღ◈，占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%ღ◈。海天数控机床直接对标中国台湾ღ◈、韩国ღ◈、日本等国际高端厂商ღ◈，下游集中在航空航天ღ◈、高铁ღ◈、汽车等高端领域ღ◈。同时持续自研电主轴等核心零部件ღ◈，在国内机床行业中竞争优势突出ღ◈，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力ღ◈，未来有望持续受益国产替代ღ◈。②海外ღ◈：公司针对外贸市场ღ◈，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型ღ◈，并筹划海外区域产能布局ღ◈，同时进一步加快全球市场营销布局ღ◈，完成了新加坡和泰国子公司的筹建ღ◈，2024年上半年ღ◈，公司完成德国子公司的设立ღ◈。海外已成为公司业绩的弹性来源ღ◈，未来有望持续保持高于国内的增速发展ღ◈。 维持“买入”评级ღ◈：基于2024Q3业绩下滑幅度较大ღ◈，我们下调公司盈利预测ღ◈，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.60（前值为6.56/7.42/8.77亿元）ღ◈，同比分别-10%/+16%/+19%ღ◈，对应的PE分别为22ღ◈、19ღ◈、16倍ღ◈。我们认为ღ◈，公司业绩短期承压不改变中长期成长趋势ღ◈，在进口替代ღ◈、出海和国内复苏预期的背景下ღ◈，公司业 绩有望见底回升ღ◈，工业母机龙头的地位依然稳固ღ◈，基于此我们维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：新接订单增长不及预期ღ◈、海外市场开拓不及预期ღ◈、重型压铸机推广进度不及预期等ღ◈。

　　海天精工(601882) 主要观点ღ◈： 事件概况 海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报ღ◈。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元ღ◈，同比-0.57%ღ◈，业绩符合预期ღ◈。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1% 宏观经济层面ღ◈，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间ღ◈，9月回升至49.8%ღ◈，10月继续提升至扩张区间达到50.1%ღ◈。 根据机床工业协会数据ღ◈，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%ღ◈，利润总额同比-9.9%ღ◈，各分行业仍均保持总体盈利ღ◈。金属加工机床新增订单同比+3.5%ღ◈，在手订单同比-0.3%ღ◈。根据国统局数据ღ◈，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台ღ◈，同比+7.7%ღ◈；根据海关数据ღ◈，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元ღ◈，同比-2.3%ღ◈，其中进口额67.3亿美元ღ◈，同比-10.2%ღ◈，出口额140.3亿美元ღ◈，同比+2%ღ◈。 Q3营收8.14亿元同比+0.26%ღ◈，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元ღ◈，同比-0.57%ღ◈，实现归母净利润4.04亿元ღ◈，同比-12.89%ღ◈。单季度来看ღ◈，公司24Q3实现营收8.14亿元ღ◈，同比+0.26%ღ◈，24Q3实现归母净利润1.1亿元ღ◈，同比-22.47%ღ◈。利润率端来看ღ◈，2024Q1~3公司毛利率达28.03%ღ◈，同比下降1.53pctღ◈，Q3单季度毛利率达27.33%ღ◈；净利率端ღ◈，2024Q1~3公司净利率达16.2%ღ◈，24Q3单季度达13.5%ღ◈。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响ღ◈，行业竞争加剧ღ◈，导致行业平均利润率下滑红尘佳人如烟事ღ◈。在多重压力下ღ◈，公司采取积极应对策略ღ◈，提升产品竞争力ღ◈，提高公司整体抗风险能力ღ◈。 持续扩大研发投入ღ◈，产能建设稳步推进ღ◈，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%ღ◈，研发费用率显著提升ღ◈，24Q1~3公司研发费用率达5.03%ღ◈，同比提升1.1pctღ◈，公司重视产品研发ღ◈，持续加大研发投入ღ◈。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品ღ◈，实现进口替代ღ◈，并加快核心功能部件的开发和批量化应用ღ◈。 产能方面ღ◈，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模ღ◈，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设ღ◈，筹建海外区域产能ღ◈。 市场开拓方面ღ◈，公司加强国内外市场开拓及管理能力ღ◈，公司加强国内外市场的开拓和管理能力ღ◈，国内着力发掘重点客户的需求ღ◈，拓展业务团队ღ◈，加强薄弱地区的市场开发ღ◈，规范市场管理ღ◈。海外市场持续增加独立性功能的建设ღ◈，加快全球市场营销布局ღ◈，并完成德国子公司的设立ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值及投资评级 根据公司24年三季报ღ◈，考虑行业景气度影响ღ◈，结合对公司市占及产能释放进度的考虑ღ◈，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元）ღ◈，归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元）ღ◈，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）ღ◈。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍ღ◈。考虑公司海外布局持续拓宽ღ◈，海外收入有望持续增长ღ◈，内需受政策推动企稳回升背景下ღ◈，公司竞争优势显著ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 1）下游需求增长不及预期ღ◈；2）核心零部件进口受阻ღ◈；3）原材料价格大幅上涨ღ◈。

　　海天精工(601882) 公司2024年10月30日发布24年三季报ღ◈，1Q-3Q24实现营业收入24.93亿元ღ◈，同比减少0.57%ღ◈；实现归母净利润4.04亿元ღ◈，同比减少12.89%ღ◈。其中3Q24实现营业收入8.14亿元ღ◈，同比增长0.26%ღ◈，环比减少11.75%ღ◈；实现归母净利润1.10亿元ღ◈，同比减少22.47%ღ◈，环比减少32.42%ღ◈。 经营分析 机床行业景气度偏弱ღ◈，公司业绩承压ღ◈。根据机床工具工业协会数据ღ◈，24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%ღ◈，利润总额同比下降9.9%ღ◈，金属加工机床新增订单同比增长3.5%ღ◈，在手订单同比下降0.3%ღ◈，目前机床工具行业景气度依旧承压ღ◈。考虑后续机床行业景气度在财政刺激政策ღ◈、大规模设备更新政策支持下有望复苏J9九游ღ◈，公司收入增速也有望提升ღ◈。 3Q24公司盈利能力下降ღ◈，伴随行业景气度回暖有望修复ღ◈。公司3Q24实现毛利率27.33%ღ◈，同比下降3.72pctsღ◈，环比下降0.95pctsღ◈；实现净利率13.54%ღ◈，同比下降3.97pctsღ◈，环比下降4.14pctsJ9九游ღ◈。3Q24管理费用率为1.58%ღ◈，同比提升0.39pctsღ◈，环比提升0.51pctsღ◈；销售费用率为4.84%ღ◈，同比下降1.04pctsღ◈，环比提升1.22%ღ◈。毛利率的下降我们认为主要由于行业景气度较低竞争激烈ღ◈，伴随行业景气度的回升有望修复ღ◈，而公司持续保持了较好费用率控制ღ◈，目前期间费用率依旧处于较低水平ღ◈，后续在上行周期有望看到净利率出现较好修复ღ◈。 产品力不断增强ღ◈，功能部件开发和批量化应用加速ღ◈。公司持续加大产品研发投入ღ◈，巩固龙头产品优势ღ◈，进一步提升产品性能和水平ღ◈，针对重点行业研制高性能产品ღ◈，实现进口替代ღ◈，并加快核心功能部件的开发和批量化应用ღ◈。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱ღ◈，并使用了公司自研大扭矩机械主轴ღ◈，工程机械ღ◈、汽车零部件ღ◈、模具ღ◈、塑料机械等领域加工性能优异ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值与评级 调整公司盈利预测ღ◈，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.27/7.44/8.85亿元ღ◈，对应当前PE19X/16X/13Xღ◈，考虑公司行业领先地位ღ◈，同时有望受益景气度复苏ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期ღ◈，股东减持风险ღ◈。

　　海天精工(601882) 主要观点ღ◈： 事件概况 海天精工于2024年8月29日发布2024年半年报ღ◈。公司2024H1实现营收16.79亿元ღ◈，同比-0.97%ღ◈，业绩符合预期ღ◈。 2024年上半年机床行业营收同比略降ღ◈，降幅较一季度明显收窄 宏观经济层面ღ◈，3ღ◈、4月连续两个月我国制造业PMI位于扩张区间ღ◈，5ღ◈、6月回落至49.5%ღ◈，7月降至49.4%ღ◈，制造业景气水平略有回落ღ◈。 行业层面来看ღ◈，2024上半年我国机床工业行业完成营收5019亿元ღ◈，同比-7.7%ღ◈，其中金切机床行业营收780亿元ღ◈，同比+0.5%ღ◈，实现利润额42亿元ღ◈，同比-11.6%ღ◈。根据国统局数据ღ◈，2024H1我国金切机床产量为33.3万台ღ◈，同比+5.7%ღ◈。进出口方面ღ◈，金切机床进口下降明显ღ◈，出口小幅增长ღ◈。根据海关数据ღ◈，2024H1我国金切机床进口额23.7亿美元ღ◈，同比-9.3%ღ◈，出口额26.4亿美元ღ◈，同比+0.6%ღ◈。 Q2单季度营收创新高ღ◈，利润端受行业景气度影响略有波动 公司2024H1实现营收16.79亿元ღ◈，同比-0.97%ღ◈，实现归母净利润2.93亿元ღ◈，同比-8.66%ღ◈。单季度来看ღ◈，公司24Q2实现营收9.22亿元ღ◈，同比+1.13%ღ◈，创单季度营收历史新高ღ◈，24Q2实现归母净利润1.6亿元ღ◈，同比-12.3%ღ◈。利润率端来看ღ◈，2024H1公司毛利率达28.36%ღ◈，同比下降0.48pctღ◈，Q2单季度毛利率达28.28%ღ◈；净利率端ღ◈，2024H1公司净利率达17.49%ღ◈，24Q2单季度达17.68%ღ◈，环比Q1提升0.43pctღ◈。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响ღ◈，行业竞争加剧ღ◈，导致行业平均利润率下滑ღ◈。在多重压力下ღ◈，公司采取积极应对策略ღ◈，提升产品竞争力ღ◈，提高公司整体抗风险能力ღ◈。 持续加大产品投入ღ◈，产能建设稳步推进ღ◈，海外前瞻布局提升竞争力2024上半年公司研发投入达0.84亿元同比+25%ღ◈，研发费用率显著提升ღ◈，24H1公司研发费用率达4.98%ღ◈，同比提升1.03pctღ◈，公司重视产品研发ღ◈，持续加大研发投入ღ◈。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品ღ◈，实现进口替代ღ◈，并加快核心功能部件的开发和批量化应用ღ◈。产能方面ღ◈，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模ღ◈，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设ღ◈，筹建海外区域产能ღ◈。 市场开拓方面ღ◈，公司加强国内外市场开拓及管理能力ღ◈，公司加强国内外市场的开拓和管理能力ღ◈，国内着力发掘重点客户的需求ღ◈，拓展业务团队ღ◈，加强薄弱地区的市场开发ღ◈，规范市场管理ღ◈。海外市场持续增加独立性功能的建设ღ◈，加快全球市场营销布局ღ◈，并完成德国子公司的设立ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值及投资评级 根据公司24年半年报ღ◈，考虑行业景气度影响ღ◈，结合对公司市占及产能释放进度的考虑ღ◈，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为35.18/39.83/45.35亿元（2024-2026年前值38.3/43.7/49.09亿元）ღ◈，归母净利润分别为6.33/7.23/8.83亿元（2024-2026年前值7.03/8.1/9.67亿元）ღ◈，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.38/1.69元（2024-2026前值1.35/1.55/1.85元）ღ◈。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/14/12倍ღ◈。考虑公司海外布局持续拓宽ღ◈，海外收入有望持续增长ღ◈，内需企稳回升背景下ღ◈，公司竞争优势显著ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 1）下游需求增长不及预期ღ◈；2）核心零部件进口受阻ღ◈；3）原材料价格大幅上涨ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 事件ღ◈：公司发布2024年半年报ღ◈，实现营收16.79亿元ღ◈，同比下滑0.97%ღ◈，实现归母2.94亿元ღ◈，同比下滑8.66%ღ◈，实现扣非归母2.58亿元ღ◈，同比下滑3.72%ღ◈。其中ღ◈，单二季度实现营收9.22亿元ღ◈，同比增加1.13%ღ◈，归母1.63亿元ღ◈，同比下滑12.29%ღ◈，扣非归母1.51亿元ღ◈，同比下滑3.24%ღ◈。 2024Q2收入创历史新高ღ◈，政府补助减少影响利润ღ◈。 （1）成长性ღ◈：2024年二季度ღ◈，公司实现营收9.22亿元ღ◈，同比增加1.13%ღ◈，归母1.63亿元ღ◈，同比下降12.29%ღ◈，其中ღ◈，收入创历史新高ღ◈，在国内机床弱需求背景下ღ◈，公司逆势实现增长ღ◈，充分体现了其韧性和作为国内机床龙头的实力ღ◈。利润端下滑的主要原因是上半年政府补助较去年同期减少（2023H1政府补助为0.55亿元ღ◈，2024H1仅有0.36亿元）ღ◈。 （2）盈利能力ღ◈：2024年二季度ღ◈，公司毛利率为28.28%ღ◈，同比下滑0.58pctღ◈，主要原因是上半年会计准则调整ღ◈，把“保证类质保费用”由销售费用计入营业成本ღ◈，金额为0.15亿元ღ◈，扣除此影响ღ◈，毛利率同比略有提升ღ◈。在国内机床弱需求下ღ◈，同行企业纷纷降价ღ◈，盈利能力承压ღ◈，公司盈利能力稳定且有提升趋势ღ◈，我们判断主因是ღ◈：①优势产品（如大龙门ღ◈、卧加等）竞争实力突出ღ◈，对客户的话语权强ღ◈，基本不降价ღ◈；②降本效果持续体现红尘佳人如烟事ღ◈。 进口替代+出海ღ◈，公司长期成长可期ღ◈。①进口替代ღ◈：高端数控机床是制造业的基础ღ◈，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件ღ◈：2023.4.1ღ◈，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器ღ◈。安装后ღ◈，当机床被移动或拆卸后ღ◈，RMS会自动启动停用机床ღ◈，停用后ღ◈，只能由该公司或授权代表重启）ღ◈，在此背景下ღ◈，国产替代将会显著加速ღ◈。从量的角度看ღ◈，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照8月29日1美元≈7.0931人民币计算ღ◈，对应约384亿人民币）ღ◈，占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%ღ◈。海天数控机床直接对标中国台湾ღ◈、韩国ღ◈、日本等国际高端厂商ღ◈，下游集中在航空航天ღ◈、高铁ღ◈、汽车等高端领域ღ◈。同时持续自研电主轴等核心零部件ღ◈，在国内机床行业中竞争优势突出ღ◈，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力ღ◈，未来有望持续受益国产替代ღ◈。②海外ღ◈：公司针对外贸市场ღ◈，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型ღ◈，并筹划海外区域产能布局ღ◈，同时进一步加快全球市场营销布局红尘佳人如烟事ღ◈，完成了新加坡和泰国子公司的筹建ღ◈，2024年上半年ღ◈，公司完成德国子公司的设立ღ◈。海外已成为公司业绩的弹性来源ღ◈，未来有望持续保持高于国内的增速发展ღ◈。 维持“买入”评级ღ◈：基于公司上半年业绩水平ღ◈，以及我们对于机床弱需求的判断ღ◈，我们下调公司盈利预测J9九游ღ◈，预计公司2024-2026年归母净利润为6.56/7.42/8.77亿元（前值为ღ◈：7.16/8.37/9.62亿元）ღ◈，对应的PE分别为16/14/12倍ღ◈。维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：通用设备行业复苏不及预期ღ◈、公司接单水平不及预期ღ◈、风险提示补充研报使用的信息更新不及时风险ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 2024H1公司营收小幅下滑ღ◈，政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收16.79亿元ღ◈，同比-0.97%ღ◈；实现归母净利润2.94亿元ღ◈，同比-8.66%ღ◈；实现扣非归母净利润2.58亿元ღ◈，同比-3.72%ღ◈。2024H1公司营收小幅下滑ღ◈，主要系机床需求复苏缓慢ღ◈，市场价格竞争加剧ღ◈，销售端略有承压ღ◈，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助）同比-0.20亿元ღ◈。 其中Q2单季度实现营收9.22亿元ღ◈，同比+1.13%ღ◈；实现归母净利润1.63亿元ღ◈，同比-12.29%ღ◈；实现扣非归母净利润1.51亿元ღ◈，同比-3.24%ღ◈，营收端实现正增长ღ◈。 毛利率略有下降ღ◈，销售/管理费用率降低研发投入持续加码 2024H1公司毛利率为28.36%ღ◈，同比-0.48pctღ◈，销售净利率为17.49%ღ◈，同比-1.47pctღ◈，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期ღ◈，价格竞争仍较为激烈ღ◈，进而影响公司毛利率水平ღ◈，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少ღ◈。 2024H1公司期间费用率为10.37%ღ◈，同比+0.83pctღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.06%/-0.33%/4.98%ღ◈，同比-0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pctღ◈。2024H1公司经营管理提质增效ღ◈，销售费用率与管理费用率均小幅下降ღ◈，财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少ღ◈，另外公司研发投入加码ღ◈，本期研发费用同比+24.93%提升至0.84亿元ღ◈。 集团内循环优势明显ღ◈，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源ღ◈：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先ღ◈，近年来横向拓展至立加&卧加领域ღ◈，多产品优势助力公司拓展新能源领域ღ◈。2）集团内循环优势明显ღ◈：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务ღ◈。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%ღ◈，增速可观ღ◈。②海天金属加码一体化压铸ღ◈，压铸成型后需配套机床精加工ღ◈，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案ღ◈。 3）产能布局充足ღ◈，有望再造海天精工ღ◈：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工ღ◈，建成后将用于新能源领域ღ◈。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线ღ◈，完全投产后预计新增立式加工中心ღ◈、数控车床和钻攻机等产能超500台/月ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：考虑机床需求复苏放缓ღ◈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.48（原值7.01）/7.61（原值8.47）/8.98（原值10.13）亿元ღ◈，当前市值对应PE分别为16/13/11倍ღ◈，考虑公司具有长期成长性ღ◈，维持公司“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：制造业复苏不及预期ღ◈，机床需求不及预期ღ◈，行业竞争加剧ღ◈。

　　海天精工(601882) 公司2024年8月29日发布24年中报J9九游ღ◈，实现营业收入16.79亿元ღ◈，同比减少0.97%ღ◈；实现归母净利润2.94亿元ღ◈，同比减少8.66%ღ◈。其中2Q24实现营业收入9.22亿元ღ◈，同比增长1.13%ღ◈，环比增长21.94%ღ◈；实现归母净利润1.63亿元ღ◈，同比减少12.29%ღ◈，环比增长25.03%ღ◈。 经营分析 机床行业弱复苏ღ◈，公司2Q24收入环比增长但同比变化较小ღ◈。根据机床工具工业协会信息ღ◈，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元ღ◈，同比增长0.5%ღ◈，由1Q24同比减少9.2%转为正增长ღ◈，但增幅依旧较低呈弱复苏态势ღ◈。受行业景气度影响ღ◈，公司2Q24收入环比增长较快但和去年同期相比变化较小ღ◈。考虑后续机床行业景气度在大规模设备更新政策支持下有望复苏ღ◈，公司收入增速也有望提升ღ◈。 1H24依旧保持较强盈利能力ღ◈，研发投入继续加大ღ◈。公司1H24实现毛利率28.36%ღ◈，同比下降0.48pctsღ◈；实现净利率17.49%ღ◈，同比下降1.47pctsღ◈，依旧保持了较强的盈利能力ღ◈。公司1H24管理和销售费用率合计为5.72%ღ◈，同比下降0.53pctsღ◈，公司持续加大研发投入ღ◈，1H24研发费用率为4.98%ღ◈，同比提升1.03pctsღ◈。 产品力不断增强ღ◈，功能部件开发和批量化应用加速ღ◈。1H24公司加大产品研发投入ღ◈，巩固龙头产品优势ღ◈，进一步提升产品性能和水平ღ◈，针对重点行业研制高性能产品ღ◈，实现进口替代ღ◈，并加快核心功能部件的开发和批量化应用ღ◈。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱ღ◈，并使用了公司自研大扭矩机械主轴ღ◈，工程机械ღ◈、汽车零部件ღ◈、模具ღ◈、塑料机械等领域加工性能优异ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值与评级 调整公司盈利预测ღ◈，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.71/8.04/9.60亿元红尘佳人如烟事ღ◈，对应当前PE15X/13X/11Xღ◈，考虑公司行业领先地位ღ◈，同时有望受益景气度复苏ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期ღ◈，股东减持风险ღ◈。

　　海天精工(601882) 投资要点 事件ღ◈：公司公布2024中报ღ◈，2024H1公司实现营收16.79亿元ღ◈，同比下降0.97%ღ◈；实现归母净利润2.94亿元ღ◈，同比下降8.66%ღ◈。2024Q2公司实现营收9.22亿元ღ◈，同比增长1.13%ღ◈，环比增长21.94%ღ◈；实现归母净利润1.63亿元ღ◈，同比下降12.29%ღ◈，环比增长25.03%ღ◈。 机床行业需求承压ღ◈，公司销量减少ღ◈，2024H1营收同比略有下滑ღ◈。根据中国机床工具工业协会ღ◈，2024年1-6月ღ◈，重点联系企业营业收入同比下降3%ღ◈，利润总额同比下降9.2%ღ◈。金属加工机床新增订单同比增长4.1%ღ◈，在手订单同比下降5.4%ღ◈。根据国家统计局ღ◈，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台ღ◈，同比增长5.7%ღ◈。2024年以来机床行业下游需求较弱ღ◈，公司销量减少ღ◈，2024H1公司营收同比略有下降ღ◈。 毛利率略降ღ◈，叠加期间费用率提升ღ◈，公司净利率有所下降ღ◈。2024H1公司毛利率28.36%ღ◈，同比降低0.48ppღ◈，2024Q2毛利率28.28%ღ◈，同比降低0.59ppღ◈。2024H1公司期间费用率10.37%ღ◈，同比提升0.83ppღ◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/1.06%/4.98%/-0.33%ღ◈，分别同比-0.50pp/-0.02pp/+1.03pp/+0.32ppღ◈，研发费用率提升主要是公司研发人员薪酬和研发材料增加所致ღ◈。2024H1公司净利率17.49%ღ◈，同比下降1.47ppღ◈，2024Q2净利润率17.68%ღ◈，同比下降2.70ppღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0ღ◈、7.9ღ◈、9.2亿元ღ◈，未来三年归母净利润复合增长率为15%红尘佳人如烟事ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：宏观经济波动风险ღ◈，海外市场拓展或不及预期ღ◈，汇率波动风险ღ◈。